404: 将DCF付诸行动

简介

  现在我们已经涵盖了贴现现金流量(DCF)模型的总体工作以及我们如何在晨星公司处理它们,我们将深入探讨如何确定股票的公允价值。 在本课中,我们将引导您逐步使用“自由现金流到权益”方法的DCF模型。 以下是使用此方法生成每股公允价值估计的主要步骤:

  • 步骤1.预测期间的自由现金流量。
  • 步骤2.确定折扣率。
  • 步骤3.将预计的自由现金流量折扣到现在,并计算总和。
  • 步骤4.计算永久值并将其折扣到现在。
  • 步骤5.添加步骤3和4中的值,并按未完成的份额除以总和。

步骤1——预测现金流

  预测未来现金流的第一步是了解过去。这意味着要查看公司过去四五年的收入状况、资产负债表和现金流量表的历史数据。

  一旦您检查了历史数据并将其输入电子表格程序,就可以在接下来的几年内详细预测公司的自由现金流。 这些预测是任何DCF模型的核心。 他们将依赖于您对公司及其竞争地位的了解,以及您对未来事物将如何发展的看法。 如果您认为利润率会扩大,或者销售增长将大幅减缓,或者公司需要增加资本支出来维持其设施,那么您的预测应该反映这些预测。

  接下来,我们需要估计公司的“永续年份”。 在这一年,我们认为我们无法再充分预测未来的自由现金流。 我们还需要对该公司当年的自由现金流量进行预测。

  首先,假设虚构的公司Charlie's bicycle去年产生了5亿美元的自由现金流。我们还假设Charlie目前的自行车系列非常畅销,公司预计在未来五年的自由现金流将以每年15%的速度增长。五年后,我们认为竞争对手将开始抄袭查理的设计,侵蚀查理的发展。因此,五年后,自由现金流的年增长率将降至5%。我们的自由现金流预测是这样的:

去年:500.00美元
第一年:575.00
第二年:661.25
第三年:760.44
第四年:874.50
第五年:1005.68
第六年:1055.96
第七年:1108.76
第八年:1164.20
第九年:1222.41
第十年:1283.53

步骤2——确定贴现率

  因为我们使用的是DCF的“自由现金流到权益”的方法,所以我们可以忽略Charlie的债务成本和WACC来得出贴现率。相反,我们将使用上一课中强调的原则,重点讨论假设的权益成本。

  Charilie的生意已经做了60多年,几十年来从未出现过亏损的一年。它的品牌是著名的和受人尊敬的,这转化为非常可观的投资资本回报。考虑到这一点以及Charlie相对稳定的利润前景,考虑到Charlie面临的适度风险,接受9%的股本成本(低于平均水平)似乎是合适的。

步骤3——折现预计的自由现金流

  下一步是对每一年的现金流进行折现,用今天的美元来表示。记住我们用的是下面的公式,“折现因子”只表示方程的分母。然后我们可以用每年的现金流乘以折现系数得到每个现金流的现值。

第N年现金流现值 = 第N年的CF / (1 + R) ^ N
CF = 现金流
R = 要求的回报(贴现率),这里是9%
N = 第N年
去年: $500.00
第1年:575.00 x (1 / 1.09^1) = 528
第2年:661.25 x (1 / 1.09^2) = 557
第3年:760.44 x (1 / 1.09^3) = 587
第4年:874.50 x (1 / 1.09^4) = 620
第5年:1005.68 x (1 / 1.09^5) = 654
第6年:1055.96 x (1 / 1.09^6) = 630
第7年:1108.76 x (1 / 1.09^7) = 607
第8年:1164.20 x (1 / 1.09^8) = 584
第9年:1222.41 x (1 / 1.09^9) = 563
第10年:1283.53 x (1 / 1.09^10) = 542

  然后我们把第1年到第10年的所有贴现现金流加起来,得出价值58.7亿美元(58.7亿美元)。

步骤4——计算贴现永续价值

  在这一步中,我们使用上节课的另一个公式:

永续价值 = ( CFn x (1+ g) ) / (R - g)
CFn = 估计最后一年的现金流,这里是第10年的现金流
g = 长期增长率
R = 贴现率,或资本成本,这里是权益成本

  例如,我们用3%作为永续增长率,接近美国经济的历史平均增长率。假设10年后,查理的自行车也会以3%的速度增长。把这些数字代入公式:

( $1,284 x (1 + .03) ) / (.09 - .03) = $22,042百万

  注意,对于现金流数据,我们使用的是未贴现的第10年现金流,而不是贴现的5.42亿美元。但由于我们使用的是未贴现量,我们仍然需要用现值来表示永续价值使用这个可信公式

第N年现金流现值 = CF at Year N / (1 + R)^N
永续价值现值 = $22,042百万 / (1 + .09)^10 = $9,311百万

第五步——把它们加起来

  现在我们有了从第1年到第10年以及从第11年的所有现金流的价值,我们把这两个值加起来:

  第1年到第10年贴现现金流: $5,870百万 + 第11年贴现现金流: $9,311百万 = $15,181百万

  好了!我们估计查理的自行车价值152亿美元。最后一个简单的步骤是用152亿美元的价值除以Charlie's bicycle发行在外的股票数量。如果查理有1亿股流通股,那么我们对查理内在价值的估计是每股152美元。

  如果Charlie的股票交易价格是每股100美元,你应该开始对购买股票感兴趣。我们可以忘记Charlie的市盈率是多少,以及华尔街分析师最近对该公司股票的看法。底线是股票的交易低于其估计的内在价值。如果你对自己的自由现金流预测有信心,那么你对购买股票也会有同样的信心。

最后

  正如您可能会说的,这只是一个如何使用DCF模型的简单示例,但它仍然不是完全“简单”的。没有多少人在投资上投入这么多。但是,如果你愿意为你感兴趣的公司创建一个DCF模型,你会比绝大多数其他投资者更加知情和自信。

  其他类型的DCF模型(公司的现金流)使用了许多小的曲折,但是无论您对给定的公司使用哪种DCF方法,输出都应该大致相同。还请记住,模型不需要非常复杂,就可以帮助您实现大部分目标,并帮助您理清思路。请记住,使用类似的DCF模型可以帮助您找到较优秀的公司,这些公司的股价低于其内在价值——这是实现盈利的长期投资策略的关键。

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