205:风险与收益的共同衡量,第1部分

介绍

  到目前为止,我们一直专注于衡量基金回报率的好坏或波动程度的标准。但也有同时对待绩效和风险的措施:风险调整绩效措施。在这节课中,我们将讨论两个更常见的标准,alpha和Sharpe比率。你可以在晨星基金(Morningstar fund)的报告中找到这两个数据。

α定义

  简而言之,alpha是基金基于beta的预期收益与实际收益之间的差额。alpha有时被解释为投资组合经理在相关指数的风险/回报组合之外所增加的价值。如果一只基金的回报率高于给定beta值的预期,那么它的alpha值就是正的。如果一只基金的回报率低于它的beta预测,它的alpha为负。

  你会回想起我们之前关于风险的课程,beta告诉你,在基准收益或损失的情况下,你能在多大程度上预期基金的回报会上升或下降。例如,如果ABC基金的beta值为1.1,而标准普尔500指数的年回报率为30%,那么你预计ABC基金的回报率为33%。(30% x1.1 = 33%)由于共同基金并不一定会产生它们的beta系数所预测的回报,alpha系数对投资者是有帮助的。

  要计算一只基金的alpha值,首先要从该基金的原始收益率中减去90天期美国国债的收益率(无论你想衡量的时间段是什么)。政府债券与这一切有什么关系?短期国债是无风险投资的代表,我们假设共同基金的回报至少应该超过无风险投资。这个数字给你的基金的超额回报超过无风险,有保证的投资。在此基础上,减去该基金基于beta系数的预期超额回报。剩下的是。

  因为一个基金的回报和风险都对它的alpha有贡献,两个回报相同的基金可能有不同的alpha。此外,如果一只基金的beta系数很高,那么它的beta系数很可能为负。这是因为基金的风险水平(beta系数)越高,为了产生高的alpha系数,它必须产生更大的回报。正如老师期望高级班的学生比低级班的学生学习水平高一样,投资者也期望从高风险投资中获得更高的回报。

如何使用Alpha

  因此,你似乎会希望找到高alpha基金。毕竟,考虑到它们承担的风险,这些基金的回报率高于应有水平。

  但alpha也有它的怪癖。首先,这取决于该基金beta系数的合法性。毕竟,它衡量的是相对于beta的性能。因此,举例来说,如果一只基金的beta系数没有意义,因为它的r平方太低(低于75),那么它的alpha系数也就无效。

  其次,alpha未能区分由无能导致的业绩不佳和由费用导致的业绩不佳。例如,由于指数基金经理不选择股票,他们不会增加或减少多少价值。因此,从理论上讲,指数基金的alpha指数应该为零。然而,许多指数基金的alpha指数为负。在这里,alpha通常反映了基金支出的拖累。

  最后,我们无法判断alpha反应的是管理技巧还是运气。那个高alpha的经理是个天才吗,还是他只是偶然发现了一些热门股票?如果是后者,今天的正可能会变成明天的负。

Sharpe比率定义

  Sharpe比率使用标准偏差来衡量基金的风险调整回报率。基金的Sharpe比率越高,基金的回报率相对于其承担的风险就越高。因为Sharpe比率使用标准差,所以可以用来比较所有基金类别的风险调整回报率。

  该指标由诺贝尔奖得主威廉•Sharpe(William Sharpe)开发,量化了一只基金的回报率,其相对于标准偏差超过了我们对无风险、有担保投资(90天期美国国债)的预期。要计算一只基金的Sharpe比率,首先要从该基金的回报率中减去90天期美国国债的回报率,然后用这个数字除以该基金的标准差。如果一只基金的收益率为25%,标准差为10,而国债收益率为5%,那么该基金的Sharpe比率将为2.0:(25-5)/10。

  基金的Sharpe比率越高,其回报率相对于所承担的投资风险就越高。例如,道富环球研究公司(State Street Global Research)旗下的SSGRX和摩根士丹利(Morgan Stanley)旗下的Inst. European Real Estate MSUAX截至2004年8月的三年期回报率高达23.9%。但摩根士丹利的Sharpe比率(Sharpe ratio)为1.09,而道富银行(State Street)为0.74,这表明摩根士丹利为了获得同样的回报,承担了更少的风险。

  一只基金的标准差越高,该基金的回报率就需要越高,才能获得较高的Sharpe比率。相反,如果回报率一直不错,那么标准差较低的基金的Sharpe比率可能更高。请记住,尽管较高的Sharpe比率表明,经过风险调整后的历史表现较好,但这并不一定意味着波动性较低的基金。更高的Sharpe比率只是意味着该基金的风险/回报关系更成比例或更理想。

如何使用Sharpe比率

  Sharpe比率确实比alpha有优势。请记住,标准偏差衡量的是基金回报率的绝对波动性,而不是相对于某个指数的波动性。因此,尽管基金的r方必须高才有意义,但Sharpe比率一直都是有意义的。

  此外,使用基于标准偏差的Sharpe比率(Sharpe ratio)比较所有类型的基金要比使用基于beta的alpha更容易。与beta不同,beta通常是用不同的股票和债券基金基准来计算的,而标准偏差是用完全相同的方法来计算任何类型的基金,无论是股票还是债券。因此,我们可以使用Sharpe比率来比较股票基金和债券基金的风险调整收益。

  与alpha一样,Sharpe比率的主要缺点是它是用原始数字表示的。当然,Sharpe比率越高越好。但在没有其他信息的情况下,你无法判断Sharpe比率1.5是好是坏。只有将一只基金的Sharpe比率与另一只基金(或一组基金)的Sharpe比率进行比较,你才能了解它相对于其他基金的风险调整回报率。

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